值得注意的是，在如此“鹰”派的政策下，美国股市却一反常态，不跌反升。与此同时，10年期美债收益率盘中跳水，一度从3%回落至2.91%；美元指数也跌破103，至102.5附近。市场分析人士认为，造成这一情况的主要原因在于，货币市场已经几乎完全消化了美联储在接下来的三次政策会议上每次加息50个基点的预期。与此同时，美国经济不确定性上升，面临滞胀风险。

美东时间2022年5月4日，美国联邦储备委员会宣布加息50个基点，将联邦基金利率目标区间上调到0.75%至1%之间；并于6月1日起缩减规模近9万亿美元的资产负债表，以配合加息举措，遏制飙升的通胀。加息与缩表双管齐下，显示出在当前的“历史性”通胀下美联储收紧货币政策的紧迫性。

值得注意的是，在如此“鹰”派的政策下，美国股市却一反常态，不跌反升。截至当日收盘，美国三大股指大幅收涨，纳斯达克综合指数涨3.19%，标准普尔500指数涨2.99%，道琼斯工业平均指数涨2.81%。与此同时，10年期美债收益率盘中跳水，一度从3%回落至2.91%；美元指数也跌破103，至102.5附近。市场分析人士认为，造成这一情况的主要原因在于，货币市场已经几乎完全消化了美联储在接下来的3次政策会议上每次加息50个基点的预期，而且美联储主席鲍威尔在议息会议后的新闻发布会上没有给出进一步紧缩信号。与此同时，美国经济不确定性上升，面临滞胀风险。综合来看，美联储的“激进式”加息大概率难以为继，货币政策紧缩预期有所下降，带来了美股市场的反弹。

“历史性”通胀带来“历史性”紧缩周期

自2021年起，通胀风险就犹如达摩克利斯之剑始终悬于美国经济上空。美国劳工部公布的数据显示，继2月份同比增长7.9%之后，美国3月未季调消费者物价指数（CPI）同比上涨8.5%，高于预期的8.4%，创下1981年12月以来新高。这也是美国通胀率连续第6个月超过6%，远高于美联储2%的目标水平。美国通胀“爆表”，很大程度上是由于创纪录高位的汽油价格、食品价格推动的。具体来看，3月美国食品价格环比上涨1%，同比上涨8.8%；能源价格环比上涨11%，同比涨32%。其中，汽油价格环比飙升18.3%，占CPI月度总涨幅的一半以上，为2009年以来最大涨幅。

而这与自2月底升级的俄乌冲突有很大关系。在冲突与制裁下，俄罗斯和乌克兰的出口贸易面临大幅下滑的风险，这让本就不足的全球大宗商品供给有进一步下降风险。受此影响，能源与粮食价格在3月快速攀升。能源方面，石油价格在3月突破100美元/桶，并持续于高位震荡。粮食方面，联合国粮食及农业组织发布报告称，俄乌冲突导致世界粮食商品价格在3月大幅上涨，粮农组织谷物价格指数环比上涨17.1%，达到有史以来的最高水平。全球供应链在未来数月还不能确定是否会有效好转，因此，美国通胀风险短期难以缓解。

面对“历史性”的高通胀，美联储的行动不得不变得更为“鹰”派。本月美联储宣布加息50个基点，上次如此大幅度加息还是在22年前。同时，美联储宣布将于6月1日起启动缩表，将对缩减规模上限内的资产停止到期再投资。此次缩表过程中，前3个月缩减规模上限为每月475亿美元，3个月后缩减规模上限增加到950亿美元，直至准备金水平略高于美联储认为的“充足准备金水平”（ample reserve）时开始放缓并停止缩表。与加息相类似，本轮缩表较此前也显得更加激进。与2017年至2019年的上轮缩表相比较，本轮缩表宣布的缩表路径和正式开启缩表的时间均有所缩短，且缩减规模上限明显抬高。本轮缩表的初始上限为475亿美元，而上轮仅为100亿美元。

加息“冲刺”期过后市场迎来“喘息”机会

与此前有所不同的是，此次加息并未带来美国股市的下跌。与之相对，美债、美元均有所走低。造成这一反常现象的原因在于，虽然加息50个基点是2000年以来最大的加息幅度，但市场前期几乎完全消化了这一预期，而鲍威尔在新闻发布会上的发言则被市场解读为美联储未新增“鹰”派信息。鲍威尔在会后召开的新闻发布会上说，美联储货币政策委员会成员尚未积极考虑加息75个基点，且提到可能会在几次加息50个基点后回归加息25个基点的常规节奏，打消了有关更快加息的担忧。此外，其不断强调美联储将保持就业市场强劲，美国经济有较大机会实现“软着陆”。

事实上，虽然控通胀是美联储当前工作的重中之重，但其政策实施仍面临经济前景趋弱的掣肘。中国银行研究院研究员、中国人民大学国际货币研究所研究员赵雪情在接受《金融时报》记者采访时表示，目前美联储面临严峻的政策操作困境，加息和缩表并非经济繁荣所致，而是在通胀压力下被迫驱使，特别是通胀不仅缘于国内经济反弹，更在于大宗商品价格上涨以及供应链阻断等多重因素。2022年第一季度，美国国内生产总值（GDP）增速不及预期，市场对于美国经济增长担忧已然加剧。美联储在此次会议后发表的声明中已删除了“经济活动和就业指标继续加强”的笼统描述，对就业增长的描述由强劲（strong）调整为坚实（robust）；并表示俄乌冲突的影响更多体现在通胀而非经济增长上，同时国际供应链中断将带来新的通胀风险。

同时，随着美联储货币政策量价齐缩，负面效应将逐渐显现，企业投资回落，股市下跌致使居民收入与消费受到抑制，美国经济将面临滞胀风险。近期，美国10年期与2年期国债收益率利差加速收窄，甚至出现倒挂。赵雪情认为，考虑到地缘政治风波、通货膨胀与经济前景，美联储加息难以持续保持“激进”节奏。加息操作在国债收益率曲线趋平、甚至倒挂时必须踩下刹车。预计下半年，美联储加息节奏、力度将适度放缓，更多依赖缩表进行数量调节。

招商银行宏观经济研究所所长谭卓也认为，上半年，冲刺式加息之后的政策路径仍面临较大不确定性。预计美联储将在上半年开启“背靠背”加息，在未来两个月分别加息50个基点，将联邦基金利率目标区间升到1.25%至1.5%，下半年“喘口气”后，视经济与通胀表现择机加息两次左右，全年加息7次至175个基点。芝加哥商品交易所的“美联储观察”也显示，海外利率期货市场对2022年全年美联储加息预期已大幅下降100个基点到2.00%至2.25%区间。（金融时报）

责任编辑：张靖笛