山证汽车

　　投资要点：

　　营收和净利润均实现高增长，好于预期。公司发布2022Q1季报，实现营收6.1亿元，同比+40.2%，环比-11.0%；归母净利润2789.4万元，同比+131.8%，环比+95.0%；扣非归母净利润2437.6万元，同比+111.0%，环比+128.2%。营收和净利润均实现高增长，好于市场预期，主要由全球疫情反复、俄乌危机导致海外供应商供给受限，国产替代加速所致。

　　控费能力优秀，毛利率和净利率环比均有所提升。Q1公司扣非净利润增速远好于营收，得益于毛利率和净利率提升(毛利率10.9%，同比+2.8pct，环比+0.3pct；净利率4.5%，同比+1.8pct，环比+2.5pct)。我们预计随着下半年疫情缓解国内汽车产销量的恢复，公司出货量增加，毛利率和净利率有望进一步提升。公司费用率基本保持稳定，Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.7%/1.8%/2.4%/2.2%，整体费用率环比下降0.6 pct，管控能力优秀。

　　汽车电动智能化和国产替代加速，有望保障公司中长期业绩高增长。电动智能化汽车快速发展，带来整车系统电压由400V升至800V逐步成为主流，升压将带来线束及电缆价值量的提升。新冠疫情反复、持续时间长，俄乌危机陷入持久战，将给海外线束和电缆供应商带来较大冲击，国产替代有望加速。受此两方面因素影响，公司有望受益于量价齐升。

　　盈利预测、估值分析和投资建议。预计公司2022-2024年归母公司净利润为1.3/2.1/3.0亿元，同比增长51.0%/63.5%/41.5%，对应EPS为 2.36/3.86/5.46元，PE为26.8/16.4/11.6倍。首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。

　　风险提示：疫情反复的影响超预期，上游原材料价格大幅上涨。

　　财务数据与估值：

　　财务报表预测和估值数据汇总

（文章来源：山西证券研究所）