由于监管、发展阶段、业务属性等原因，券商与银行、保险差异较大，但在服务客户上，金融本质属性是一致的。证券公司历经多年探索，产品化的抓手和组织交易的功能已开始显现，一定程度上弱化了证券行业盈利能力与二级市场密切相关的特征；但证券公司仍难以成以客户为中心顺滑的协同机制和以资产流转为核心的业务模式，依然有很大的优化和提升空间。

　　业务模式构建中最关键的三个要素：客户(哪些业务和服务可以提供给客户)、资本(如何获取及有效运用)、组织(如何有效地将资源组织起来)。这三个要素分别对应三个层面的杠杆，即业务杠杆、传统意义上的财务杠杆以及组织杠杆。这三个层面杠杆合理、均衡使用，构成了业务模式的关键和核心。

　　从股东追求ROE角度来看，ROE=净利润/净资产=销售利润率×资产周转率×杠杆率，对于证券公司而言，那就是在给定的监管以及市场环境下，如何选择合宜的客户业务组合(尽可能将资源在风险可控的前提下，配置在具备一定的杠杆效应、利润率较高的业务)，做大客户规模(表外)和资产负债表(表内)，获取更好的收益水平。

　　借鉴银行与保险的发展经验，证券公司在财富管理和业务产品化方面具备差异化的比较优势，证券公司高质量发展关键在于打通客户资金和企业融资需求，实现服务投融资联动的金融本质功能。率先打通并形成稳健的业务模式的大型券商将持续受益，并将获得稳定的规模优势、杠杆红利以及稳定的竞争壁垒。

　　风险提示：政策变化以及市场不及预期

（文章来源：招商证券）