研究结论

　　事件：2022 年6 月9 日海关总署公布进出口数据，5 月进出口总值为5377.4 亿美元，当月同比增长11.1%(前值2.1%)，累计同比增长10.3%(前值10.1%)。其中，出口当月同比增长16.9%(前值3.9%，按美元计)，进口同比为4.1%(前值0%，按美元计)。

　　外贸物流保通保畅效果明显，5 月出口增速明显回升。1-5 月出口金额累计同比为13.5%，较前值上升1 个百分点，回升幅度超预期，一方面可能是由于部分外贸货物延后到5 月出关，另一方面去年5 月东南亚疫情爆发一定程度上压低了基数。

　　机电产品出口增速小幅回升。5 月机电产品出口金额累计同比为9%，前值8.9%，占累计出口金额的比重从57.9%下降至57.2%。部分3 月表现较好的资本品或中间品的出口金额增速依然偏低，或对应全球复苏周期逐渐见顶：(1)通用机械设备、自动数据处理设备累计同比分别较前值下降1、2.3 个百分点至12.8%、3.7%；(2)集成电路出口累计同比较前值小幅上升0.1 个百分点至17.5%，但依然低于3月5.7 个百分点；(3)汽车(含底盘)累计同比下行幅度明显缩小，5 月出口累计同比为60.3%，前值64.4%。

　　服装、鞋靴、箱包等具有社交属性商品的需求依然旺盛。4 月中旬海外疫情防控放松后释放的社交商品消费需求仍未消退，5 月服装、鞋靴、箱包出口金额累计同比分别较前值上升了4、5.3、5.3 个百分点至10.2%、29.5%、33.2%，其中鞋靴和箱包出口数量累计同比也有明显提升。与此同时，疫情相关商品中纺织纱线织物及其制品出口金额累计同比较前值小幅上升1 个百分点至12.1%，医疗仪器较前值进一步下降2.4 个百分点至-1.1%，由正转负。

　　对东盟、韩国等发展中国家的出口增速回升幅度更大。5 月对美、欧、东盟、日、韩出口金额当月同比增速为15.7%、20.3%、25.9%、3.7%、23.7%，分别较前值上升6.3、12.4、18.3、13.1、15.9 个百分点；美、欧、日等发达地区当月出口占比较前值变化0.04、-0.17、0.14 个百分点，东盟、韩国等发展中国家当月出口占比较前值变化-0.15、0.1 个百分点。

　　煤炭、原油等大宗散货进口数量拖累进口增速。其中铁矿砂进口量价齐跌，进口数量和金额累计同比分别为-5.1%和-30.5%，较前值小幅上升2、2.7 个百分点；原油、煤炭、天然气、大豆等量跌价升，进口数量累计同比分别为-1.7%、-13.6%、-9.3%、-0.4%，较前值上升3.1、2.6、-0.4、0.4 个百分点，进口金额累计同比分别为55.8%、80.6%、57.5%、25.1%，较前值上升了6.1、2、-2.4、0.9 个百分点。

　　此外，沿海港口的集装箱吞吐量当月同比增速明显高于货物吞吐量(含集装箱和各类散货)，或表明相较于各类制成品，当前各种大宗散货进口需求更为疲软。

　　5 月国内疫情明显缓和，物流运输、复产复工都在恢复，出口也明显回暖，我们认为后续的出口份额依然会显著高于疫情前同期水平，甚至接近2021 年：(1)WTO口径的出口数据显示我国和东盟之间的出口份额往往是“同涨同跌”，替代关系较弱且持续时间短；(2)目前美国部分港口的经营效率以及海运价格指数还远没有回到疫情前的水平；(3)从中国进口是发达国家控制通胀的重要手段之一。

　　此外，当前海外疫情防控措施有明显放松，下半年出口商品结构可能呈现以下几方面的特征：(1)服装、箱包等与社交相关的商品需求有望进一步改善；(2)疫情相关商品需求逐渐走弱，如医疗器械、纺织纱线织物及其制品；(3)手机、笔记本电脑等受到疫情利好的居家消费同样存在走弱压力。

　　风险提示

　　俄乌冲突的延续对全球产业链的影响超预期，海外定价的大宗商品持续上涨传导到国内，继续挤压中游行业利润，导致出口企业的盈利增长不及出口金额的增长。

　　疫情导致供应链不稳定现象短期内难以快速缓解的风险。

（文章来源：东方证券）