投资要点：

　　纯碱行业维持高景气，现货价格上涨。根据百川资讯，截至5 月20 日，轻质纯碱价格3025 元/吨，重质纯碱价格3100 元/吨，相较于4 月20 日分别增长13.1%，6.9%。纯碱行业价差持续扩大，联碱法氯化铵价格持续上涨。根据百川资讯，截至5 月20 日，天然碱法价差2615 元/吨，氨碱法价差1495 元/吨，联碱法价差2609 元/吨，相较于4 月20 日分别上涨10.3%、49.5%、28.6%。目前供应端，在产企业基本维持高位运行，后市提产空间有限，且企业库存持续下降，供应面对价格形成支撑。需求端，平板玻璃行情有望随着出货量提振转好，刚需稳定，且后续冷修计划较少，整体采购刚需较稳；另外光伏玻璃产线点火等计划实施，或将增加重碱需求。综合来看，我们预计纯碱行业仍将维持高景气。

　　行业开工率高位，5 月库存快速下降。根据百川资讯，2022 年1-4 月，国内纯碱行业开工率基本维持在80%以上，2022 年4 月纯碱行业开工率为86%，环比3 月提升2.34 个百分点，处于历史高位。4 月份纯碱产量244.8 万吨，环比3 月增加2.3%。5 月以来库存快速下降，现货供应紧张。根据百川资讯，截至2022 年5 月20 日，国内纯碱企业库存总量为66.43 万吨，较上周下降6.8%，纯碱五月库存快速下降，较4 月29 日下降37.9%。

　　海外纯碱供应紧张，4 月份出口明显增加。海外供应紧张，3 月、4 月国内出口明显增加。根据海关总署数据显示，4 月份国内纯碱出口量在15.16 万吨，环比增加5.3%，同比增加82.5%。1-4 月份累计出口纯碱46.19 万吨，同比增加39.6%。国内纯碱出口主要销往东南亚、东北亚地区。2022 年国内纯碱出口量明显增长的主要原因在于海外纯碱供应减量。欧洲、美国纯碱货源偏紧，加上海运费价格上涨，发往东南亚地区的货源减少，东南亚地区纯碱需求转向国内。

　　进口量处于低位。根据海关总署数据显示，2022 年4 月份国内纯碱进口量在0.31万吨，环比减少56.3%，同比增长36.6%。

　　平板玻璃刚需稳定，光伏玻璃受益光伏行业增长。根据百川资讯，2022 年4 月平板玻璃产量402.1 万吨，同比减少6.54%，环比减少4.71%，1-4 月总产量1635 万吨，同比减少1.5%。前期因各地区疫情交通管控偏严，市场需求受运输影响明显，我们预计后续随着疫情逐步得到控制，平板玻璃需求仍将保持稳定。光伏玻璃产量平稳，未来将持续受益于光伏需求的增长。根据百川资讯，2022 年4 月光伏玻璃产量90.4 万吨，同比减少3.49%，环比减少2.05%，1-4月总产量360 万吨，同比持平。我们认为随着下游光伏行业的需求增长，光伏玻璃将持续有新建项目投产。

　　下游地产、汽车短期承压。纯碱的下游主要为平板玻璃、日用玻璃、光伏玻璃、洗涤剂等行业，其中占比最高的平板玻璃主要用于建筑和汽车等。从4 月下游行业的高频数据来看，房地产新开工/竣工面积以及汽车产量均有不同程度下滑，短期终端需求承压。根据wind 数据，2022 年4 月，房屋新开工面积同比下降26.3%，房屋竣工面积同比下降11.9%，汽车产量同比下降43.5%，合成洗涤剂产量73.7 万吨，同比下降6.0%，氧化铝产量682 万吨，同比上升5.1%。

　　投资建议。建议关注远兴能源、中盐化工、双环科技、山东海化等。

　　风险提示。产品价格下跌；下游需求不及预期；进口增加。

（文章来源：海通证券）